投资要点

定制家居： 营收层面， 2022 年定制家具行业主要企业实现营业收入 581.8 亿元，同比下降 0.1%。 23Q1 定制家具行业主要企业实现营业收入 92.6 亿元， 同比下降 6.5%， 主要系一季度仍受到疫情尾部影响， 以及开门红、 315 大促订单收入确认存在时间差， 其营收未在一季度得到体现。 毛利率方面， 2022 年毛利率为32.6%， 同比下滑 0.2pct， 净利率为 8.7%， 同比增长 3.4pct。 23Q1 毛利率为29.7%， 同比下滑 0.6pct， 净利率为 3.5%， 同比下滑 1.1pct， 主要系受疫情尾部冲击导致 Q1 营收不及预期同时刚性费用仍需投入。 费用率方面， 2022 年期间费用率为 21.4%， 同比上升 0.5pct。 23Q1 期间费用率为 26.5%， 同比增长0.8pct。 分业务来看， 大宗业务修复， 22Q3 大宗业务开始受益于保交楼及“三之箭” 政策落地开始逐步修复， 其下滑趋势出现扭转， 直至 23Q1 修复趋势开始显现。 零售端业务承压， 受地产降温及疫情扰动影响， 22 年定制家居零售端业务逐季下降， 但大部分维持正增速。 23Q1 仍受到疫情尾部影响， 以及开门红、315 大促订单收入确认存在时间差， Q1 零售业务表现疲软。

【资料图】

软体家居： 营收层面， 2022 年软体家居行业主要企业实现营业收入 396.79 亿元， 同比下降 2.6%。 其中， 2022 年软体家居行业主要企业内销、 外销营收分别实现 236.04、 150.74 亿元， 同比分别-4.4%、 +1.1%。 内销增速放缓， 主要是由于疫情影响软体家居终端零售、 物流运输以及生产， 且地产端数据表现较弱。

23Q1 软体家居行业主要企业实现营业收入 80.8 亿元， 同比下降 13.5%。 毛利率方面， 2022 年软体家居行业主要企业毛利率为 33.5%， 同比上升 1.5pct， 或为原材料价格、 海运费成本下降所致。 23Q1 软体家居行业毛利率为 34.9%， 同比上升 2.5pct， 延续改善趋势。 费用率方面， 2022 年期间费用率为 24.9%， 同比上升 1.3pct。 23Q1 期间费用率为 27.4%， 同比增长 3.8pct。

卫浴制品： 营收层面， 2022 年卫浴制品行业主要企业实现营业收入 128.9 亿元，同比下降 8.79%。 23Q1 卫浴制品行业主要企业实现营业收入 21.5 亿元， 同比下降 2.9%。 毛利率方面， 2022 年毛利率为 29.50%， 同比增长 1.1pct， 净利率为 7.2%， 同比增长 0.5pct。 23Q1 毛利率为 28.0%， 同比下滑 1.6pct， 净利率为 2.0%， 同比下滑 0.76pct， 主要系产品折扣促销所致。 费用率方面， 2022 年期间费用率为 20.6%， 同比上升 1.4pct。 23Q1 期间费用率为 26.6%， 同比下降1.2pct。

本周轻工制造板块跑赢大盘 1.36pct， 尚品宅配、 新巨丰、 舒华体育涨幅靠前。

SW 轻工制造板块下跌 0.61%， 沪深 300 下跌 1.97%， 轻工制造板块跑赢大盘 1.36个百分点。 其中 SW 造纸上涨 0.2%， SW 包装印刷下跌 1.38%， SW 家居用品下跌0.56%， SW 文娱用品下跌 0.57%。 从板块的估值水平看， 目前 SW 轻工制造整体法（TTM， 剔除负值） 计算的行业 PE 为 23.52 倍， 其中子板块 SW 造纸 II 的 PE 为20.84 倍， SW 包装印刷的 PE 为 28.69 倍， SW 家居用品的 PE 为 21.66 倍， 沪深300 的 PE 为 11.36 倍。 上周涨幅前 5 的轻工制造板块公司分别为： 尚品宅配（+19.82%） 、 新巨丰（+11.75%） 、 舒华体育（+10.98%） 、 盛通股份（+10.88%）、英联股份（ +9.86%） ； 上周跌幅前 5 的轻工制造板块公司分别为： 华源控股（-12.78%） 、 力诺特玻（-11.62%） 、 ST 金运（-8.17%） 、 美利云（-7.33%） 、松炀资源（-6.77%） 。

行业新闻：

（1） 4 月中国家具出口 414.8 亿元， 环比下滑 3.9%。 今年前 4 个月， 家具及其零件出口额为 1487.2 亿元， 同比增长 2.8%； 陶瓷产品出口额为 639.4 亿元， 同比增长 15%； 灯具、 照明装置及其零件出口额为 947.4 亿元， 同比增长 9.2%。 1-4月建材家居行业各品类出口额同比去年均有所增长， 其中陶瓷产品出口最猛， 同比增长 15%。 总体来看， 今年前 4 个月， 中国外贸进出口总值同比增长 5.8%， 稳中向好势头进一步延续。

（2） 40 亿美元， 泰普尔-丝涟收购 Mattress Firm。 全球床垫巨头泰普尔-丝涟Tempur Sealy 集团宣布， 已签署一项最终协议， 以现金加股票交易的方式收购美国最大床垫专业零售商 Mattress Firm， 价值约 40 亿美元。 该交易对价包括约 27 亿美元现金和向 Mattress Firm 股东发行的 13 亿美元股票。 交易预计将于2024 年下半年完成， 交易完成后， Mattress Firm 和泰普尔-丝涟的股东将分别拥有合并后公司约 16.6%和 83.4%的股份。 业内人士认为， 本次交易， 对于两家企业来说是双赢的合作。 泰普尔-丝涟收购 Mattress Firm， 意味着将 MattressFirm 旗下的 2300 多家商店和电子商务网站纳入麾下。 通过此次收购， 泰普尔-丝涟能够占据相当大的市场份额， 使得泰普尔-丝涟的市场地位进一步得以巩固。

投资建议： 1） 家居用品板块， 家居板块估值受一季度疫情、 订单确认存在时间差及地产数据环比走弱影响再次回到底部。 中长期来看， 五一后新房二手房成交数据环比改善， 4 月份家居订单表现较好， 龙头企业积极布局 618 促销， 且下半年为家居行业消费旺季， 家居板块或将迎来复苏。 我们认为两大因素共同促进行业需求稳步修复， 一方面家居企业零售业绩有望受益于线下消费筑底复苏， 另一方面大宗工程业务有望受益于保交楼下竣工数据的逐步修复。建议继续关注欧派家居、 顾家家居、 索菲亚、 喜临门、 志邦家居、 慕思股份、 金牌厨柜、 江山欧派。 2） 黄金珠宝板块， 3 月金银珠宝零售总额同比增长 37.4%， 表现较为靓丽。5 月迎来结婚旺季， 婚庆需求开始有所回补。 同时， 基于悦己性、 礼品性需求得渗透率提升， 消费人群呈现年轻化趋势， 以及金价稳步上行， 黄金珠宝行业增长中枢有望回升且维持较高水平。 建议继续关注周大生。 3） 包装印刷板块， 3 月社零数据恢复超预期， 纸包装行业由于下游以泛消费产品为主， 需求有望受益于消费复苏， 建议继续关注纸包装行业龙头企业裕同科技。 4） 智能家居板块，ChatGPT、 GPT-4 等大模型的持续迭代升级有望大幅提升智能家居的产品力。 随人们生活水平的提升， 未来有望加速其渗透率的提升。 建议关注好太太、 萤石网络、 箭牌家居。

风险提示： 地产政策效果不达预期； 品牌竞争加剧； 汇率大幅波动； 原材料价格波动风险； 居民消费意愿下滑； 金价大幅波动影响； 云平台服务的数据安全及个人信息保护风险； 技术发展不及预期等。